KF-21 인니 리스크 재편… KAI·한화 주가, 단기 매출 vs 장기 MRO 갈린다

인도네시아가 한국형 전투기 KF-21 공동개발 과정에서 분담금을 줄이는 대신 개발 파트너에서 수요국으로 성격을 바꿀 수 있다는 관측이 나온다.
이번 조달 전략 변화는 차세대 중형 전투기 시장의 핵심 후보인 KF-21의 수출 전선과 맞물려 국내 방산 기업의 매출 구조를 바꿀 전망이다. 한국항공우주산업(KAI)과 한화에어로스페이스 주가 향방을 결정할 실질 지표가 된다.


인도네시아 자카르타발 현지 보도를 종합하면 인도네시아 정부는 항공산업 육성이라는 장기 목표 대신 당장 쓸 수 있는 전투기 확보에 집중한다. 프랑스 군사 전문 매체 메타디방스는 지난 28일(현지시각) 보도에서 인도네시아가 군비 부담 증가와 인도태평양 지역 긴장 고조 때문에 유연한 조달 방식을 택했다고 분석했다.
이에 따라 국내 기업별 손익분기점(P&L) 영향 경로는 엇갈릴 전망이다. 플랫폼 사업자인 KAI는 완제품 인도 시점이 빨라져 단기 매출 인식이 가속화될 수 있다. 다만 양산 초기 고정비 부담 때문에 초기 수출 마진은 다소 낮아질 가능성이 존재한다. 중장기적으로는 협상 결과에 따라 지분 기반 장기 수익 구조가 개별 계약 중심 수익 구조로 재편될 부담을 안는다.

엔진과 체계를 공급하는 한화에어로스페이스는 핵심 부품 수출로 안정적인 단기 매출을 올린다. 진짜 승부처는 전체 생애주기 비용(LCC)의 70%에 이르는 유지·보수·정비(MRO) 영역이다. 플랫폼 공급으로 조기에 현금을 쥐는 KAI와 달리, 한화에어로스페이스는 장기 MRO 계약을 통해 더 지속적인 이익 창출 능력을 확보한다.

특히 MRO 권한의 현지 정비 이전 수준에 따라 국내 기업의 장기 수익성이 달라지는 만큼, 계약 조건에 따른 가치평가 변화를 주시해야 한다.


이번 인도네시아의 전략 수정은 단순 조달 문제가 아니다. 고성능·고비용 중심의 프랑스 라팔, 검증된 플랫폼인 미국의 F-15EX와 F-16 틈바구니에서 가격 경쟁력과 운용 유연성을 앞세운 한국의 독자 포지셔닝을 검증하는 시험대다. 동남아시아 시장에서 KF-21이 미국 F-16처럼 견고한 정비 생태계를 구축할 수 있느냐가 핵심이다.
전투기는 획득 비용이 30% 수준에 불과하고 나머지 70.0%가 수십 년간의 운용·정비에서 발생한다.

디펜스 시큐리티 아시아는 지난 28일(현지시각) 보도에서 인도네시아의 직접 구매 중심 전환이 장기 군수지원 능력을 검증하는 계기가 될 것이라고 진단했다. 독자 정비망 구축 여부가 향후 말레이시아, 필리핀 등 주변국 추가 수주로 이어지는 선순환 고리를 만든다. 다만 인도네시아의 고질적인 재정 여력 부족으로 인해 최종 계약 체결 시점이 지연될 수 있다는 점은 리스크 요인이다.


앞으로 시장 참여자들은 세 가지 핵심 지표를 바탕으로 방산주 가치평가를 조정해야 한다.
첫째는 인도네시아 정부가 예산안에 반영할 초기 기체 인도 물량의 확정 시기다. 계약 규모가 조기에 구체화되어야 KAI의 고정비 상쇄 시점을 가늠할 수 있다.

둘째는 한국 정부의 수출금융 지원 조건과 구조다. 인도네시아는 재정 여력이 제한적이기 때문에 한국 수출입은행 등의 금융 패키지 제공 여부가 최종 계약 성사의 실질 변수로 작용한다.

셋째는 부품과 엔진의 수출 단가 및 프로젝트 하나를 수행하면서 얻는 전체적인 이익 비율인 프로그램 마진(Program margin) 추이다. 양산 단가 대비 수출용 마진율 추이를 확인해야 한화에어로스페이스의 장기 영업이익률 흐름을 정확히 예측할 수 있다.


김주원 글로벌이코노믹 기자 park@g-enews.com